南玻A(000012.CN)

南玻A公司跟踪报告:平板玻璃盈利显著提升,超薄玻璃进展顺利

时间:16-11-09 00:00    来源:海通证券

事件:公司前期公布2016年三季报;公司1-9月实现营业收入约65.22亿元,同比增长21.29%;归母净利润约7.15亿元,同比增长81.41%;扣非归母净利润约6.45亿元,同比增长384.21%;EPS约0.34元。其中第3季度收入约22.93亿元,同比增长11.68%;归母净利润约2.48亿元,同比增长31.71%。

点评:

受益于天然气降价及原片玻璃价格提升,公司浮法玻璃原片盈利继续显著改善。公司是国内少数以天然气为燃料的浮法玻璃原片企业,按公司原片产能约220万吨、天然气降价0.5元/立方、每吨原片消耗天然气217立方估算,全年能源成本降幅约2.2亿元。7-8月份公司玻璃原片价格涨幅较大,3季度盈利水平较上半年显著提升。

电子级超薄玻璃替代进口,产业化国内领先,3季度以来盈利有所好转。公司已有成熟的电子级超薄玻璃商业化运营经验,根据市场需求公司产品结构有所调整,河北视窗、湖北宜昌线(持有权益增至60.8%)盈利水平已较前期有所改善;清远高铝超薄线于2016年6月投入商业化运营、目前成品率50%左右(预计正常运营下年盈利规划约3~4亿元);公司已于湖北咸宁开始投建用于LCD显示器的光电玻璃生产线,该生产线产品质量将较清远线更高,预计2017年下半年投产。

光伏抢装已过,第3季度光伏板块收入利润增速有所回落。2016年上半年光伏电站“抢装”结束,第3季度为淡季,下游需求回落,硅材料、硅片等价格有所下滑。公司光伏业务覆盖“多晶硅-硅片-电池片-光伏压延玻璃-组件”多环节,并已布局分布式光伏电站,3季度收入利润增速有所放缓,但年初以来总体盈利仍保持大幅增长,贡献公司约一半利润。

工程玻璃量增价跌,盈利水平有所下滑。预计前三季度公司工程玻璃销量增长近15%,但均价下滑明显,收入基本持平,盈利水平有所下滑。

前海人寿及其一致行动人已成第一大股东。前海人寿及其一致行动人已通过二级市场累计买入公司约26.36%的股权、成为第一大股东,预计目前股价水平仍低于其成本均价。

维持“增持”评级。公司是国内浮法原片及工程玻璃龙头,太阳能板块实现产业链一体化布局,4季度平板玻璃盈利有望保持较高水平,光伏业务需求有望回升。长期来看,公司积极谋求从“传统”到“高新”的产业升级,后续超薄玻璃、电子级多晶硅有望提升公司盈利;前海人寿控股后的公司发展或将进入新阶段。预计2016~2018年公司EPS为0.48、0.55、0.63元/股;考虑公司产业升级预期,给予公司2016年26倍PE,目标价12.48元/股。

风险提示。地产需求超预期下行;光伏装机大幅下滑;股权结构变更带来公司管理变动。