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南玻A:产业转型升级,涉足多晶硅业绩增速加快

时间:16-03-25 00:00    来源:华泰证券

营收增加净利缩减,报告期内公司实现营收74.31亿元,同比增长5.5%;归属上市公司股东净利(扣非后)3.00亿元,同比下降31.7%;EPS每股0.30元,同比下降28.6%;加权平均净资产收益率7.7%,下降2.9%;公司同时公告拟发行永续债券31亿元。第4季度公司业绩好于我们预期:营收同比持平;毛利率升至24.6%,回归2年高点;净利同比提升69.2%。

平板玻璃利润下行,转型升级超薄玻璃有亮点。公司平板玻璃板块营收基本持平,营收贡献48.9%;毛利率下跌1.7%;账面利润同比下降51.02%,贡献率降至19.2%;公司当前浮法玻璃总日熔量升至9,400吨,在产产能占比降至71.8%。受房地产市场需求调整和行业产能过剩影响,浮法玻璃价格下行成本上涨,行业全面亏损。公司将超薄玻璃作为平板玻璃突破口,年内河北视窗生产线贡献利润3,000余万元,宜昌线建成投产,清远线预计16年开始贡献利润,据我们测算公司16-17年超薄玻璃净利贡献可达3.2、4.6亿元。

工程玻璃营收毛利下降,仍是公司业绩主要支撑。工程玻璃板块全年营收下降3.2%,成本持平,毛利降至29.5%,账面利润贡献达67.0%。工程玻璃是浮法玻璃产能消化的途径之一,公司报告期内推出差异化产品,三银中空产和超白双银产品产量增长达21%和13%,强化了抵御风险的能力。我们预计16年工程玻璃业绩稳定,仍将是公司业绩的主要支撑之一。

光伏产业增长迅速,未来值得关注。光伏产业供给收缩,受国家补贴政策影响边际供需改善,行业景气度提升。公司太阳能产品营收增长43.7%,营收贡献达21.3%,受人工成本和单位折旧激增影响毛利降至15.9%。随着公司多晶硅板块继续发展,规模效应显现,单位人工和折旧将有所下降;公司对光伏研发投入增加,我们判断该板块将是公司近年业绩增长的主要来源。

研发先行,期间费用增加,营运压力加大。公司研发费用增加26.4%,借款增加导致财务费用上升20.4%,使期间费用率升至16.6%。资产负债率升至49%,考虑新发行债券后仍处合理范围。公司产能收缩,存货减少,应收账款增加,存货和应收账款周转率分别达到15.7和19.3。

超薄玻璃出口替代,多晶硅发展条件成熟。我国手机出货量约占世界50%,盖板玻璃进口替代空间近280亿元,国外毛利可达40%以上;我们认为公司玻璃技术成熟,生产线升级改造成功,超薄玻璃与工程玻璃可以支撑公司近年业绩;远期来看,公司定增募投电子级多晶硅升级扩改项目,进军半导体行业上游,未来需求量大,且与公司光伏产业协同,18年可以量产。我们认为公司目前的研发投入能够支持其在超薄玻璃和半导体行业升级扩张,前景乐观。

盈利预测与估值:预计公司2016-18年EPS每股0.40/0.55/0.69元,对应PE为27.4/19.7/15.8倍,鉴于公司在玻璃行业处于龙头地位,产业链完整,各子产业空间较大,维持“买入”评级。

风险提示:浮法玻璃价格波动、超薄玻璃销量不达预期、光伏产业景气度下滑等。