南玻A(000012.CN)

南玻A:业绩符合预期,需求低迷业绩回落,战略发展光伏电站,长期盈利可期

时间:15-10-30 00:00    来源:申万宏源

2015年1-3Q 净利润3.94亿元,同比下滑46.55%,EPS 0.19元。15年1-3季度公司实现营业收入53.77亿元,同比提高4.43%;归属于母公司净利润3.94亿元,同比下滑46.55%,折合EPS 0.19元。三季度单季公司收入20.54亿元,同比提高8.9%;归属于母公司净利润1.883亿元,同比提高27.16%,折合EPS 0.09元。15年1-3季度毛利率为20.49%,三季度单季毛利率为20.68%,同比下滑4.1%。

需求低迷玻璃价格下滑,三费提高致盈利回落。公司平板玻璃业务因地产下行压力较大,行业供需矛盾突出,1-3季度全国平板玻璃均价1100元/吨,较去年同期下滑150元/吨,为04年以来历史最低点,业务整体处于微利状态。15年1-3季度公司销售费用增长0.2亿元,因运输费用增加导致;财务费用增长0.38亿,主要因借款增加所致,预计后期定增获批后流通资金到位,财务费用将大幅减少。此外公司15年1-3季度因无股权出售收益,投资净收益为1.4亿元,同比减少1.83亿元,玻璃价格下滑叠加三费提升导致公司前三季度盈利回落。3季度单季全国平板玻璃均价较底部提高50元/吨至1150元/吨,9月全国平板玻璃产量6060万重箱,增速环比提高6.8%,3季度单季公司受益玻璃行业价格及销量回暖,净利同比提高27.16%,实现业绩1.883亿元。

太阳能产业链稳步拓展,光伏电站带动组件销售。公司近期公告以自有资金出资1亿元,投资开发太阳能光伏电站,主要涉及电站建设及运营管理等。公司已形成高纯多晶硅材料、硅片加工、光伏压延玻璃及电池片及组件为主的太阳能产业链。目前公司多晶硅、硅片、组件产能为7000吨、500MW、300MW,并于8月定增6.13亿元计划扩产5000吨/年的多晶硅产线,随着光伏电站建设推进,将带动公司硅片及组件销售。

光伏电站盈利稳定,股权操作想象空间加大。公司从光伏制造业战略扩张到电站运营,一方面将带动未来业绩长期可持续增长,另一方面将带动多晶硅、硅片、组件等产品销量提升。目前国家对光伏发电补贴力度大,中央财政对分布式电站补贴0.42元/度,叠加各级地方政府补贴,光伏电站运营利润空间较大,有望为公司带来长期稳定的营业收入。15年前三季度光伏制造业总产值超过2000亿元,同比增幅达30%,光伏发电新增装机约10.5GW,同比增长177%,行业整体前景向好。前海人寿(增发后)占公司股权比例14.67%,北方工业持股比例为6.33%,公司大股东变更前海人寿入主,对公司的战略发展及资本运作或将产生影响,未来股权操作想象空间加大。

维持“买入”评级。公司平板玻璃及工程玻璃受地产影响四季度整体,超薄玻璃及多晶硅短期内业绩释放有限,我们维持公司15-17年EPS 为0.29/0.36/0.48,对应PE 为34/28/21,维持“买入”评级。