南玻A(000012.CN)

南玻A:浮法价格小幅回暖,扣非业绩降幅收窄

时间:15-10-29 00:00    来源:华泰证券

事件:公司公布三季报,1-9月份收入53.77亿,同比增长4.43%,归母净利3.94亿,同比减少46.55%,扣非后归母净利同比减少64.34%;Q3单季收入20.54亿,同比增长8.90%,净利1.88亿,同比增长27.16%,扣非后归母净利同比减少47.22%。

扣非后业绩下降幅度依然较大,环比略有改善。传统业务浮法玻璃和工程玻璃目前处于景气度的低点,与去年同期相比销量价格双降,今年Q3毛利率下降4.19个百分点至20.68%,受到传统业务拖累,前三季度扣非后归母净利同比下降了64.34%;三季度进入传统旺季,玻璃平均价格环比提升约4-5个百分点,公司Q3收入同比提升8.9%,价格环比回暖是主因。叠加玻璃原料中纯碱等价格有所回落,Q3毛利率环比提升了0.67个百分点至20.68%。总体来看,平板玻璃事业部前三季度收入同比降幅收窄、业绩实现盈亏平衡,其中浮法玻璃环比略有改善,光伏玻璃继续保持良好盈利。而工程玻璃事业部前三季度收入同比下降5-6%,三季度同比无明显改善,量价较为稳定。其他方面应收账款1-9月份增加102%,主要因为吴江浮法、宜昌多晶硅转入商业化运营后应收账款增加及工程玻璃产业应收账款增加所致。销售费用前三季度同比增10.44%,主要因为景气度地下,公司为加大投入刺激销售,环比呈现改善。

光伏业务延续良好势头,超薄玻璃价格所有下降。公司光伏业务包括多晶硅、硅片、电池片和组件,上半年、前三季度净利分别约为597万、3000万,全年净利或超去年的5000万,多晶硅技改后连续两年贡献稳定利润,盈利能力提升明显;超薄玻璃中河北视窗线前三季度收入约1亿、净利预计约2300万左右,其中1.1mm厚度的超薄玻璃价格下降较快,毛利从30-40%下降至20%,0.7mm厚度依然保持50%的高毛利率。整体来说超薄玻璃中视窗线收入、盈利略低于预期,长期随着产品组合中0.7mm厚度的超薄玻璃增加,盈利能力有望持续提升。清远的高铝超薄玻璃生产线已经建设完成,现在正在进行设备的调试阶段,预计2016年可以实现量产,如进展顺利可对公司盈利有较大正面影响。

低利率环境下,公司财务费用有望减轻。公司长期企业债券中规模10亿的“10南玻01”于今年10月到期兑付本息,公司2015年发行了短期融资券2次供10亿元,用以弥补长期债券到期。新的短期融资券平均年利率为4%,而长期债券平均在5%以上,我们预计在低利率环境下公司融资成本将进一步降低,初略估计未来同等情况下财务费用年均将减少约1亿,未来债务结构将以短期为主。

投资建议:我们小幅下调超薄玻璃视窗线今年业绩预期,同时下调财务费用以反映不断下降的利率环境。预计2015-2017年增发摊薄后EPS为0.29/0.43/0.60元,合理估值区间调整为11.6-13.05元,维持买入评级。

风险提示:玻璃价格大幅下降;超薄玻璃量产、销售不及预期,多晶硅价格大幅下降。