南玻A(000012.CN)

南玻A:光伏产业链向终端电站延伸,长期看好

时间:15-09-30 00:00    来源:华泰证券

事件:公司于9月28日发布公告,拟设立全资子公司深圳南玻光伏能源有限公司(以下简称“南玻能源”),主要经营范围为投资开发太阳能光伏电站、从事电站建设及运营管理、光伏系统应用及系统开发、光伏系统工程施工及集成业务,注册资本10,000万元,全部由公司以自有资金出资。

核心观点:

太阳能产业链进一步完善,光伏电站打通组件终端渠道。公司已经建成了高纯多晶硅材料-硅片加工-光伏压延玻璃-电池片及组件等业务的完整太阳能产业链,此次成立的南玻能源子公司将投资建设、运营终端的光伏电站,这将有利于帮助公司电池片和组件出货,下游需求打开。2014年中国光伏新增装机量为10GW,全球总新增装机量约为47GW,而仅国内组件产能以达40GW以上,国内光伏组件供给依然远大于需求,企业普遍出货困难,毛利率低于10%。目前公司有500MW硅片产能(其中200MW外销)、300MW组件产能,并且硅片和组件扩建产能计划处于暂停状态,此次布局终端光伏电站将进一步完善产业链,为硅片、组件创造下游稳定的需求。

产业链重心移向终端,光伏盈利能力有望进一步提升。国家对光伏发电补贴力度大,中央财政对分布式电站的补贴政策为每度0.42元,加上各级地方政府的补贴,光伏电站运营利润空间大。粗略估计运营一个中等规模分布式电站并网后平均成本为7元/w,补贴后实际收入可达9-10元/w(有些地区超过10元/w)。运营类公司普遍毛利达40-50%、净利率25-30%。南玻光伏产业链重心向下游移动,将在长期提升公司光伏业务盈利水平。公司大概率会采用“BO”模式,即建设+运营的思路,我们相信南玻管理层一贯优秀的执行力将帮助公司找到合适的投资项目,值得投资者关注。

投资建议:我们相信公司对终端光伏电站的布局将对有利于现有组件产能释放,运营电站行业高利润率将为南玻创造新的收入和利润增长点。未来电子级多晶硅、超薄玻璃等业务将促进公司向高端材料制造转型,此次投资设立子公司印证了我们对公司未来非传统业务(浮法、工程玻璃)成长性的判断。预计2015-17年增发摊薄后EPS为0.27/0.38/0.55元,参考40x-45xPE,合理价格区间为10.8~12.15元。

风险提示:政府对光伏上网补贴大幅度下降,光伏装机量不及预期等;