南玻A(000012.CN)

南玻A:价格下滑致业绩负增长,前海人寿入主运作空间加大、关注多晶硅及超薄玻璃

时间:15-08-20 00:00    来源:申万宏源

2015年上半年净利润2.06亿元,同比下滑65.08%,EPS0.1元。15年上半年公司实现营业收入33.23亿元,同比提高1.85%;归属于母公司净利润2.06亿元,同比下滑65.08%,折合EPS0.1元。二季度单季公司收入17.83亿元,同比提高0.23%;归属于母公司净利润1.24亿元,同比下滑73.49%,折合EPS0.06元。15年上半年毛利率为20.37%,二季度单季毛利率为20.01%,同比下滑3.89%。

平板及工程玻璃价格下滑、投资收益减少叠加三费提高致业绩负增长。15年上半年平板玻璃实现利润0.33亿元,同比下滑78.72%;工程玻璃实现利润1.78亿元,同比下滑24.98%。业绩负增长主要受地产下行影响,价格下跌需求持续疲软。上半年全国平板玻璃价格均价55.91元/重箱,较去年同期下滑5.5元/重箱,叠加成本端纯碱价格上升和天然气价格上行,15年上半年平板及工程玻璃毛利率下滑3.72%至19.25%,创历史新低。15年上年公司销售费用增长0.22亿元,因运输费用增加导致;财务费用增长0.24亿,主要因借款增加所致,我们预计后期定增获批后流通资金到位,财务费用将大幅减少。此外公司15年上半年因年无股权出售收益,投资净收益为-0.14亿元,同比减少0.24亿元。

定增发展多晶硅及高铝玻璃项目,看好超薄玻璃发展空间。目前公司多晶硅、硅片、组件产能为7000吨、500MW、300MW,此次定增6.13亿元计划扩产5000吨/年的多晶硅产线,预计项目投产后可实现收入8.2亿元,年均净利润2.25亿元,未来盈利弹性可期。此外本次定增0.12亿平米/年的高铝玻璃项目,若后期成功投产将成为国内首家成功生产高铝玻璃的企业。

目前国内超薄玻璃高度依赖进口,我们认为随着公司技术升级,国内中铝/高铝超薄玻璃进口替代效应巨大,市场空间广阔。

前海人寿持续增持,股权控制进一步加强。15年始前海人寿通过二级市场共计买入股权约2亿股,累计持股比例10.04%,原大股东北方工业持股比例为3.62%,退为二股东。4月公司发布增发预案以8.89元非公开发行1.8亿股,前海人寿拟以10亿元认购1.12亿股,北方工业拟以6亿元认购0.67亿股,增发完成后前海持持股比例为14.67%,北方工业持股比例为6.33%。我们认为大股东变更前海人寿入主,对公司的战略发展及资本运作或将产生影响。

维持“买入”评级。公司平板玻璃及工程玻璃受地产影响下半年回暖可能性不大,超薄玻璃及多晶硅短期内业绩释放有限,我们下调公司15-17年EPS为0.29/0.34/0.40(0.52/0.63/0.73元),对应PE为48/41/35,维持“买入”评级。