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南玻A2015年1季报点评:业绩大幅下滑,险资举牌引发想象空间

时间:15-04-30 00:00    来源:海通证券

事件:公司近日发布2015年1季报。2015年1季度公司实现收入约15.4亿元,同比增约3.8%;归母净利润约8220万元,同比减少约33.2%;EPS约0.04元。

点评:

1季度平板玻璃价格跌幅较大,影响公司业绩。

预计公司1季度平板玻璃销量同比增幅约10%,但价格同比大幅下行(全国1季度平板玻璃均价同比降幅约17%),收入承压。

公司综合毛利率同比降约4.9个百分点、至约20.8%。

整体期间费用率同比增约0.9个百分点、至约17.2%;其中销售、管理、财务费用率同比增幅分别约0.4、0.4、0.2个百分点。

需求景气较差,公司应收项目大幅增加。期末公司应收票据及账款合计约6.2亿元,同比、环比分别增约42%、31%。

预计2015年玻璃价格维持弱势。

目前平板玻璃行业存量供给压力大、产能持续有新增。

考虑地产政策放松至地产产业链回暖的时滞,玻璃需求景气改善尚待时日。

2015年超薄玻璃贡献盈利增量值得期待。

国内超薄玻璃进口替代空间广阔,普通纳钙超薄玻璃国产率不足10%,性能、技术壁垒及盈利水平更高的中铝/高铝超薄玻璃国产化率更低。

公司超薄玻璃商业化已有成功经验。河北视窗公司150t/d的0.7-1.1mm纳钙超薄生产线已连续2年实现积极的盈利贡献,2014年净利率约31.8%。

2015年预计宜昌240t/d的0.33mm纳钙超薄生产线进入商业化运营,超薄盈利规模有望获数倍提升。

高铝超薄线进展顺利,预计年底量产,2016年贡献业绩可期。公司清远年产1200万平米的0.55-1.1mm高铝超薄生产线已于2015年2月点火,考虑商业化运营的准备周期,预计2016年开始贡献业绩。

中铝超薄线有望年内开建。公司已规划在河北新建150t/d的0.33-1.1mm的中铝超薄线,预计2015年年内开建。

太阳能光伏产业链布局顺利,电子级多晶硅规划扩产。

公司太阳能光伏产业链布局涵盖链条长,从多晶硅、硅片、电池片、压延玻璃到光伏组件均有涉及。

已公告电子级多晶硅2500吨/年的扩产计划。电子级多晶硅系集成电路晶圆的重要原材料,盈利空间大、且具备国家电子信息及国防战略意义;国内至今还没有厂家能够生产、进口替代空间大。

维持公司“增持”评级。

公司积极谋求由“传统”到“高新”的转身,在国内玻璃行业中技术实力、转型进度均首屈一指,后续超薄、光伏、电子级多晶硅有望显著提升公司盈利。

近期前海人寿2级市场增持至举牌红线,后续将再提控制力。公司原先是无实际控制人的公众型公司、股权十分分散;近期前海人寿2级市场增持股权比例至5.02%,超过深国际实际股权比例(4.94%)。同时前海人寿将参与公司本轮定增,定增后其持股比例将升至9.6%。险资增持,后续公司控制权博弈、战略及管理等方面的调整预期或将继续发酵。

预计公司2015-2017年EPS约0.46、0.60、0.70元/股。考虑公司产业升级及控制权变更预期,给予公司2016年30倍PE,目标价17.87元/股,“增持”评级。

风险提示:超薄产业化不达预期,玻璃价格大幅下滑,控制权博弈下战略及管理层出现大波动。