南玻A(000012.CN)

南玻A:迎来戴维斯双击,重估南玻已经开始

时间:15-04-29 00:00    来源:招商证券

我们在本文中详细分析了超薄盖板玻璃的行业格局,并研究了业内主要竞争者美国康宁和日本旭硝子的经营情况;此外我们还详细梳理了近期发生在南玻身上的股权争夺历程。公司将迎来戴维斯双击,价值重估刚刚开始,继续坚定强烈推荐。

南玻拥有超薄电子玻璃等三条产业链,近期股权争夺吹响了价值重估的号角。

南玻打造了超薄电子玻璃、节能工程玻璃和太阳能三条全产业链,超薄电子玻璃方面公司技术国内领先,今年初点火的高铝盖板玻璃将打破国外垄断。

节能工程玻璃方面公司收入持续扩张,且毛利率长期稳定在30%以上的业内最好水平。太阳能方面公司多晶硅生产成本位于国内一流企业水平。此前南玻一直处于低估状态,我们认为一个重要原因是市场将其看做传统玻璃企业,且公司股权极为分散。近期前海人寿举牌南玻,吹响了价值重估的号角。

2015年南玻的亮点众多,公司业绩增长有保障。今年公司三条产业链均有亮点:1、超薄电子玻璃:宜昌0.33-0.2mm超薄玻璃量产,今年就能贡献业绩;清远超薄高铝玻璃于2015年初点火,并拟建中铝玻璃线。我们判断若投产顺利超薄电子玻璃的年利润将达到4-5个亿左右(或在明年实现),这将接近去年公司的全部净利润。2、宜昌多晶硅项目去年6月经过技改后复产,公司目前多晶硅成本在15-16美金/kg左右,处于一流企业位臵;同时公司拟投资扩产规模至1.2万吨/年(2500吨电子级,9500吨光伏级),成为新的利润增长点。3、普通浮法玻璃行业景气度底部回升,今年起盈利能力将有好转。

重估南玻已经开始,公司已然从传统产业向高技术行业转型,第一目标市值320亿元。我们预测公司2015-2017年净利润为8.9、14.1和17.9亿元,分业务估值得到公司合理总市值为320亿元,加上股权争夺给予的溢价,我们认为现在的南玻仍值得积极参与;其次,从国际视角来看,南玻作为国内最早上市的玻璃企业,其经营管理水平、技术实力、执行力等均属全国最好。

但目前公司总市值仅240亿元人民币,而日本的玻璃企业旭硝子总市值达500亿元人民币。A股已经步入大牛市,身处其中的南玻还有巨大想象空间。

风险提示:光伏技术路线变更,超薄玻璃不达预期。