南玻A(000012.CN)

南玻A:价值被严重低估,股价有50%以上空间

时间:15-04-23 00:00    来源:招商证券

公司公布非公开增发和B转H预案,将向前海人寿、北方工业募资16亿元投入盖板玻璃、电子级多晶硅等项目,我们认为公司股价有50%以上空间,强烈推荐。

南玻A(000012)发布非公开增发预案,同时将B转H:公司22日晚公告向已有股东北方工业和前海人寿定向增发1.799亿股,发行价8.89元/股,募集16亿元,其中前海人寿将以现金10亿元认购112,485,939股,北方工业将以现金6亿元认购67,491,563股。增发完成后,前海人寿、北方工业、新通产,持股比例分别为8.84%、6.33%、2.41%和2.16%,其中关联方新通产和深国际合计持有4.57%。南玻目前有B股7.6亿股,占总股本的36.75%,且B股价格仅为6.11港币,是A股的45%。B转H有利于提高交易活跃度、治理结构、融资等。

公司增发项目:4.4亿用于清远南玻高铝玻璃生产线建设,6.1亿用于宜昌南玻电子级多晶硅升级扩改项目(扩产5000吨,其中3000吨电子级,2000吨光伏级),2亿用于偿还银行贷款,3.5亿用于补充流动资金。其中高铝玻璃在今年2月已经点火,我们预计目前处于调试、良率爬坡阶段。如果顺利每年的净利润贡献就会在2-3个亿左右。而电子级的多晶硅目前是试验线的情况,如果能够量产,国内首次突破。

公司面临股权之争。在本次增发之前,南玻没有一个股东的持股比例在5%以上,股权极其分散,而在停牌的过程中,议案的变更也值得玩味,另外在本次发行对象及认购方式的表决上,表决结果为5票赞成,3票弃权。(董事曾南、吴国斌对定向增发对象具体认购方案持保留意见,选择弃权。董事严纲纲对认购方案存疑,认为其引发的结果可能具有不稳定因素,选择弃权。

公司价值被严重低估,空间至少50%以上。玻璃不同于水泥,它需要更强的产品创新能力。作为中国最具创新力的玻璃领导企业,公司目前的市值仅为180亿左右,在中国的地位相较于AGC(近500亿市值)相差太远;从基本面来看,正如我们上一份报告,结构升级已经开始,高附加值的超薄电子玻璃占比将大幅上升,明年这部分的利润就将达到或者接近去年的非经营性损益。已经到了估值和业绩齐飞的时候了!根据分业务估值情况,我们认为空间至少在50%以上!风险提示:新能源技术路线变更,玻璃良率低