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南玻A2014年报点评:超薄、电子级多晶硅看点多,管理层新激励开启新动力

时间:15-04-02 00:00    来源:海通证券

事件:公司近日公布2014年年报,实现收入约70.4亿元,同比降约8.9%;归属于母公司净利润约8.7亿元,同比降约43.1%;EPS约0.42元。公司拟以期末股本20.8亿股为基数,每10股派发现金红利5.0元(含税)。

其中,公司第4季度实现收入约19.0亿元,同比降约9.0%;归属于母公司净利润约1.4亿元,同比降约85.0%;EPS约0.07元。

点评:

受行业供需矛盾突出、成本上升因素影响,公司平板玻璃业务全年表现较差。

2014年公司平板玻璃收入约36.7亿元(扣除关联交易),同比降约7.7%;毛利率约14.5%,同比降约7.0个百分点;实现利润约2.3亿元,同比降约21.3%。

公司积极推广双银、三银等差异化产品的销售,工程玻璃表现较为平稳。

2014年公司工程玻璃收入约30.5亿元(扣除关联交易),同比增约6.4%;毛利率约32.0%,同比增约0.5个百分点;实现净利润5.1亿元,同比增约14.0%。

公司多晶硅生产线技改完成,太阳能光伏板块竞争力有所加强。

2014年公司太阳能光伏业务实现收入约1.1亿元(扣除关联交易),同比增约15.0%;毛利率约18.0%,同比增约4.2个百分点;实现利润约5735万元,同比增约7700多万元。

公司超薄玻璃技术国内领先,已有成功商业化运营,持续布局稳步推进中。

2014年较先实现商业化运营的河北视窗项目实现收入约1.6亿元,同比降约10.1%;净利润约5217万元;净利率约31.8%(同期公司综合净利率约13.3%),同比增约5.7个百分点。

目前宜昌0.33mm的超薄线已经成功量产,即将进入商业化运营。

清远高性能超薄电子玻璃生产线也于2015年2月点火,目前已进入试运行。

此外,公司规划在河北视窗建设一条0.33mm-1.1mm中铝超薄玻璃生产线。

光伏、建筑节能玻璃拓展顺利;开启电子级多晶硅布局。

公司继续布局太阳能光伏产业链,2014年完成多晶硅技改、300MW的硅片扩产、吴江超白压延生产线建设,预计2015年完成东莞在线镀膜生产线的建设。

建筑节能玻璃领域,公司咸宁二期已经建设完成并进入试生产/商业化运营,成都三期项目也将建设完成;公司计划2015年建成投产一条超宽镀膜玻璃生产线。

此外,公司已公告多晶硅扩产方案,除太阳能级多晶硅扩产至9500吨/年外,新增电子级多晶硅2500吨/年的扩产计划(电子级多晶硅盈利空间大,且具备国家电子信息及国防战略意义,国内至今还没有厂家能够生产)。

已公告自2015年1月1日起执行新的业绩奖励方案,管理层积极性有望进一步释放。

公司已公告《关于南玻集团管理团队业绩奖励办法的议案》,建议管理团队业绩奖金按季度计提;以“季度累计年化净资产收益率”为核算指标,8%为门槛值;若达到门槛值,则以该季度累计净利润总额为基数,按8%的比例提取业绩奖金;每超过门槛值1个百分点,则业绩奖金的计提比例在8%的基础上相应增加0.2个百分点。

首次给予公司“增持”评级。

公司技术及研发实力国内领先,转型、升级步伐在业内处于前列;后续超薄玻璃、电子级多晶硅、光伏板块等看点较多。

预计公司2015-2017年EPS约0.51、0.60、0.70元/股,3月18日股价对应PE约21、18、15倍。考虑公司产业升级预期,给予公司2015年28倍PE,目标价14元/股,“增持”评级。

风险提示:超薄产业化不达预期,玻璃价格大幅下滑。