南玻A(000012.CN)

南玻a:浮法玻璃景气低迷,继续布局超薄玻璃

时间:14-10-30 00:00    来源:广发证券

公司披露三季报:报告期内公司完成营业收入51.49 亿元,同比下降8.89%;实现营业利润7.92 亿元,同比下降5.61%;归属母公司净利润7.37 亿元,同比增长17.47%,其中单季度营业收入同比下降10.80%,归属母公司净利润同比下降45.94%。

玻璃行业景气低迷,公司业绩下滑公司3 季度营业收入同比下降10.8%,归属净利润同比下降45.94%,公司业绩出现较为明显下滑,主要原因一方面是房地产周期下行,今年以来玻璃行业景气持续低迷,尽管步入旺季也未见明显复苏,另一方面则是去年同期基数较高所致,去年年底深圳显示器股权转让后,今年业绩不再并表,使得公司收入相对有所减少。另外由于玻璃价格持续下跌,旺季不大旺,3 季度公司毛利率为24.9%,环比二季度基本持平,同比则下降了5.6个百分点。收入下滑使得公司在期间费用率方面也承受较大压力,公司三费总率同比上升了2.2 个百分点,其中管理费用率同比上升1 个百分点,销售费用率和管理费用率则分别同比上升了0.9 个百分点和0.4 个百分点。

平板玻璃业务低迷,继续加紧超薄玻璃业务复制地产投资增速下滑导致的需求萎缩,主要影响公司的平板玻璃业务,短期内来看浮法玻璃行业仍将面临供给增加和需求减少的不好环境,行业产能出清还需时日;公司也将未来的业务发展重点放在超薄电子玻璃和光伏业务上。享有技术壁垒的高盈利超薄电子玻璃则是公司较为确定的增长点,子公司河北视窗在廊坊的超薄线2013 年成功商业化生产后业绩表现不俗,公司在宜昌、清远两地的超薄线一条已经于2 月点火,一条预计年底投产,公司拟在河北视窗再建一条中铝超薄玻璃生产线(0.33mm-1.1mm),继续加码超薄玻璃业务。

投资建议:维持“买入”评级。

公司在玻璃和光伏业务领域竞争力强劲,打通了整个产业链;目前浮法玻璃行业景气低迷,导致公司平板玻璃业务盈利持续下滑,预计该业务见底要到明年上半年;光伏行业持续复苏,公司的多晶硅扩产改造也如期运行,光伏业务保持改善态势;超薄玻璃正处于快速扩张期,随着生产线陆续投产将给公司业绩带来增量。考虑到资产出售(深圳浮法)和并表范围发生较大变化,我们预计 2014-2016 年 EPS 分别为0.45、 0.40 和 0.54元,给予“谨慎增持”评级。

风险提示:房地产市场持续低迷,太阳能业务持续亏损,超薄玻璃项目进度低于预期。