南玻A(000012.CN)

南玻A:股权出让增厚中期业绩

时间:14-07-09 00:00    来源:长江证券

事件描述

公司中报业绩预告:归属净利润 5.85 亿元,同比增长约65%,折算EPS0.28元;测算Q2 业绩增速为88%,EPS 约0.22 元,业绩超预期。

事件评论

股权出让收益3.1 亿元计入,促使业绩大超预期,剔除则有下滑。报告期内公司出售深圳南玻浮法玻璃有限公司100%股权转让手续已完成,获得的收益3.1 亿元计入本期报表,导致半年业绩大增。扣掉此因素之后,14H实际业绩约为3.2 亿元,较同期下滑约10%,其中Q2 增速约为-20%。

业绩下滑明显原因:1、13 年下半年出售的深圳显示器公司和南玻(澳洲)本期不再进表,导致收入利润相应减少;2、年初以来受需求低迷影响,玻璃价格持续下跌,导致盈利能力下滑明显。双重影响下,实际业绩出现明显放缓也在情理之中。

平板玻璃景气低迷或将持续。受地产销售和新开工面积增速持续下行影响,平板玻璃行业需求端面临较大考验,同时供给端的压力也不容小觑,目前在建产线占比18.9%,其中待投产产能占目前在产产能近10%,对于浮玻价格构成隐形扼杀。在供给和需求的双重压制下,平板玻璃企业在经历2013 的高景气后再次回到微利时代,我们认为在需求未出现明显改善的情况下,行业将进入较长时间的去产能。

光伏玻璃行业回暖,太阳能业务将收益。目前多晶硅价格已经由13Q1 的120 元/kg 恢复至160 元/kg 左右水平,我们预计在政府政策支撑之下,这一趋势将持续。此外,公司250W 及以上的高效组件已经顺利量产,预计将充分受益于需求端的二次爆发。

首期股权激励或有一定压力,关注浮玻以外其他业务情况。公司股权激励解锁条件为加权和扣非ROE 均不低于9%,扣非净利润以13 年为基数,后3 年增速分别不低于30%、40%、50%,不过从上半年经营情况看,扣非净利润基本与同期持平,考虑到去年Q3 浮玻仍较景气,首期激励仍存一定压力,光伏和电子业务下半年能否放量将是关键。

估值已至历史底部,修复还待景气复苏。我们预计公司14-16 年EPS 分别为0.6、0.6 和0.82 元,对应PE 为12、12 和9 倍,谨慎推荐。