南玻A(000012.CN)

南玻A(000012)投资价值分析报告:传统业务顺周期 电子玻璃迎拐点

时间:21-06-25 00:00    来源:中信证券

南玻是玻璃行业的老牌龙头,虽然公司前期经营上曾出现波折,但近年来公司解决历史遗留问题,厘清主业,重新聚焦四块玻璃,开启新一轮发展阶段。公司技术实力突出,产品结构高端,当前时点下,玻璃行业景气持续,浮法玻璃提供业绩支撑;光伏玻璃随未来产能扩张有望进入第一梯队,成本有望持续下降;电子玻璃国产替代空间广阔,有望提振估值,看好公司成长性。我们预测公司2021-2023 年EPS 为0.96/1.34/1.62 元,首次覆盖,给予目标价14.40元和“买入”评级。

自主创新的老牌龙头,重新聚焦玻璃主业。公司是玻璃行业的老牌龙头,以自主研发作为立身之本,成功打造国内第一条自主研发的浮法生产线和光伏玻璃生产线,工程玻璃、电子玻璃先后获得工信部认证的单项冠军。2020 年公司重新聚焦平板玻璃、工程玻璃、光伏玻璃、电子玻璃与显示器件四大玻璃主业板块,开启发展新阶段。公司拥有节能玻璃、电子玻璃及显示器件及太阳能光伏三条完整的产业链,2016 年以来玻璃及电显板块表现良好,2016-2020 年平板及工程玻璃收入复合增速8.24%;电子玻璃增势强劲,净利润年复合增速100.62%。

浮法及工程玻璃:打造高端产业链。公司浮法产能虽不占优,但以高端差异化产品为主,超白产品市占率行业领先;且全部产线均采用天然气作为燃料,环保趋严下能源优势明显;在建筑能耗中,由玻璃门窗造成的能耗占到了建筑总额能耗的50%左右,提高玻璃的节能性能是实现建筑节能的关键,预计LOW-E玻璃等节能玻璃渗透率有望进一步提升。依托浮法优势,南玻打造建筑玻璃金字招牌,在原材料、布局、技术、客户等方面具备优势,高端市占率超过40%。

未来随着产能的释放,预计公司市场份额将进一步提升。

光伏玻璃:技术+客户是基本盘,产能扩张+硅砂矿布局是降本空间。自去年光伏玻璃产能指标放开后,行业虽新增产能较多,但组件大型化趋势下,成本上不具竞争力的老旧小窑炉料将逐步被淘汰。公司在光伏玻璃上运营经验丰富,技术优势明显,成品率行业领先,同时与主要组件厂商保持长期合作关系。未来通过在凤阳及咸宁的产能扩张,整体产能有望进入第一梯队,产能规模的提升及超白石英砂矿的布局有望带动公司成本快速下降,竞争力不断提升。

电子玻璃:国产替代加速下,盖板玻璃具有广阔发展空间。盖板玻璃主要应用于触摸屏最外层,起到保护作用,其中手机前盖是最主要的需求来源;另外后盖玻璃渗透率的提升,可穿戴设备、汽车电子、智能家居等行业蓬勃发展也将带动盖板玻璃的需求,我们测算整体市场规模在370 亿元左右。盖板玻璃行业壁垒较高,随着国产手机品牌竞争力的不断增强,对盖板玻璃的国产替代需求强烈。公司在盖板玻璃上技术优势明显,具备产品迭代能力,且公司产品已被广泛使用在华为、三星、小米、vivo 等国内外知名品牌产品上。随着未来产能释放以及KK8 等新产品陆续下线,公司盈利能力及产品市占率有望持续提升。

风险因素:宏观经济波动;行业新增产能较多;投产进度不及预期。

投资建议:公司是玻璃行业老牌龙头,通过战略转型聚焦玻璃主业。公司浮法玻璃顺周期,光伏玻璃扩产能,电子玻璃迎拐点,具有较大弹性及较强成长性。

我们预测公司2021-2023 年归母净利润为29.56/41.08/49.84 亿元,对应EPS为0.96/1.34/1.62 元。参考公司新业务成长性,给予2021 年15 倍PE,对应目标价14.4 元,首次覆盖,给予“买入”评级。