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南玻A:毛利率提升,电显业绩增长亮眼

时间:18-09-10 00:00    来源:华泰证券

18H1符合预期,业绩稳定增长

2018年8月27日公司发布2018年中报,18H1实现营业收入54.71亿元,同比增长10.66%,实现归母净利润4.35亿元(剔除股权激励费用分摊计入损益影响),同比增加10.79%,业绩符合我们与市场预期。公司作为加工玻璃龙头企业,我们预计18-20年EPS为0.30/0.38/0.42元,维持“增持”评级。

毛利率提升,期间费用率有待改善

18H1公司销售毛利率25.07%,较17H1增加0.66pct,其中18Q2公司销售毛利率25.50%,较17Q2增加0.49pct,18H1销售净利率6.56%,较17H1减少1.53pct;18H1期间费用率16.43%,同比增加2.23pct,其中管理/财务费用率较17H1分别增加1.74pct/0.50pct,公司成本管控力度有待加强;18H1经营现金净流入7.65亿元,同比减少25%,主要系购买商品支付的现金增加所致;18H1资产负债率55.58%,同比增加2.49pct,资产结构有待改善。

电显业绩增长亮眼,高端玻璃市场竞争优势有望增强

18H1浮法玻璃延续了17年较好的市场行情,营业收入增长17%,净利润增长24%;由于玻璃原片价格维持高位,下游固投增速放缓,工程玻璃盈利空间承压,公司通过调整市场策略、强化行业协同、优化产品结构等举措实现工程玻璃营收同比增长6%,净利润增加12%;18H1电子玻璃及显示器件产业随着技术的积累以及市场稳步开拓,实现收入同比增长19%,净利润同比增长162%。清远南玻高铝产品已进入国内各大主流品牌手机盖板原片市场,宜昌光电技改成功达到预期的技术目标;随着咸宁光电点火试产,新一代高铝产品即将面市,在高端电子玻璃市场的竞争优势将持续增强。

供给紧缩更加明确,期待三季度业绩修复

8月13日工信部、发改委联合发布不得以任何名义和方式备案新增水泥熟料、平板玻璃产能的建设项目,同时玻璃主产地邢台地区要求玻璃企业自8月15日起落实全年限产15%以上的目标,随着环保压力趋严,我们判断下半年玻璃供给端或出现超预期收缩;随着夏季淡季结束,下半年进入玻璃需求旺季,玻璃需求逐步显现,同时随着上游纯碱企业集中检修临近结束,三季度纯碱价格有望回落,我们认为玻璃行业下半年需求、供给、成本角度均有望改善,玻璃企业迎来盈利修复的机会。

加工玻璃龙头,维持“增持”评级

公司作为加工玻璃龙头企业,我们预计18-20年归母净利润为8.50/10.75/12.02亿元,18-20年EPS为0.30/0.38/0.42元,考虑到电子玻璃及显示器业务扩展顺利,宜昌光电技改成功,我们维持公司2018年PE区间为17-18x,对应目标价5.10~5.40元,维持“增持”评级。

风险提示:地产景气度下滑;新产品扩张不达预期;原材料价格上涨等。